ＦＸ業者が行う自動ヘッジの仕組みには大きく分けて2種類のアプローチがある。一つは、いかにカバーまでのプロセスを高速、効率化するかというオーダールーティングの質を研ぎ澄ますという方法。スマートオーダールーティングの頭文字をとってＳＯＲと呼ぶこともある。ここでもそう呼ぶことにする。もう一つは、アルゴリズム。アルゴリズムは相場の流れと、顧客から放り込まれ刻々と変化する自分の保有するポジションをインプットパラメータとして、最適なカバータイミングと量（額）を決定してゆく仕組みである。アルゴリズムトレードはよりよいＳＯＲ機能の上に成り立つ前提で実装されるため、これら２つの方法は排他的に存在するのではなく、ＳＯＲだけでやるか、あるいはＳＯＲにアルゴリズムを乗っけるかどうかという選択肢になる。

前者ＳＯＲは相場観とかモメンタムとか、ポジションを放り込んでくる客の筋という観点は関係がない。あくまでもカバー行為をいかにスマートに執行するかであり、それにより時間軸上の影響を受ける流動性に対する市場リスク（要するに素早くＣＰでヘッジするときにそれにもたついて失敗、取り逃すリスク）を極限まで減らす行為である。ＥＥモデルの場合、ひたすらこの機能のパフォーマンスを追及することになる。一方、アルゴリズムというのは、自動売買機能である。これは多くの投資家がＥＡ等を使って自動で売買タイミングを計算するロジックとその行為においては同じであるが、そのアプローチにおいて、個人トレーダーと大きく違う点が2つある。

一つは、個人のように自分の気に入ったタイミングでポジションをとることができないという点。業者として顧客にレートを提示し続けているのだから、自分の欲しい時だけポジションをとることが許されない。相場が上がると思ったとしても、客が買ってくれば自分は売りポジションを持つことになる。また、その時に客と交わしたレートは自分のシステムが作り出したレートであり、そのレートは必ずしも自分がカバー取引できるＣＰ側のそれらと完全相関している保証もない（ここではＩＥモデル業者を前提としているためこう言いきれる）。もう一つは、その業者が比較的大きな業者である場合に、一回のシグナルが出たときにＣＰ側のレートとたたく量（額面）が大きいことである。インターバンクの気配レートは常にそこにレートを提供しているインターバンクのＣＰたちが把握している関連市場等に自分のポジションを加味して出てくる。そこに大口の業者のカバー取引が突然放り込まれれば気配レートはなにがしかの影響を受ける。そのため、バックテスト環境のレートと実際にアルゴが動きただした時のレートは本質的に違うものになる。もう少し具体的に説明すると、アルゴリズムの評価は常にバックテストで行われるとするなら、実際に自分のアルゴリズムが売買シグナルを出してインターバンクにカバー発注したら、その時点でその市場のモメンタムに少なからぬ影響を与えることになる。そうなるとバックテストで使っている過去のＣＰレートは使いものにならなくなるのである。バックテストシナリオ自体がそういうことまで考慮して作られているならいいが、大方そういうところまでは考えていない。考えてもそれをロジックに実装するには非現実的な想定が必要になってしまう。つまり正確さの根拠が求めづらい。また、実際にその業者が手にすることができる流動性をバックテストエンジンはどこまで反映しているかも疑問である。提供される業者ごとのＣＰの面々は違う顔ぶれであることが多いので、それぞれの業者に適したシナリオ設定が必要になる。

つまり、何が言いたいかというと業者が利用できるアルゴリズムを評価することはとても難しいということである。仮に５秒後の相場が今よりも上か下かを５５％以上の確率で当てるアルゴがあるならそれは錬金術の完成と言える。余計なことを考える必要はない。しかし、現実にはそう簡単にはいかない。うまくいくときもあればいかないこともあり、結果使い続けて損を出すというのが大体のパターンである。その業者がＣＰで3本ずつ10回買い続けた時のＣＰのレートがそれらを何もしなかったときのレートと同じ動き方をしたという前提が成立するはずがないと思わなくてはならないはずなのだが、前述のとおりそれをバックテスト用のデータに仕込むことはとても難しい。よって、テストではいい感じの結果が出るようにチューニングされたアルゴも実践に投じるとうまく働かなくなるものなのである。大きなロットを振り回す業者であればあるほどそうなる。

そもそもそういうテーマはインターバンクの方々が20年来ずっと追い続けてきたことなのだが、結果的にそういう装置を使っているというＣＰをいまどき聞いたことがない。もしそのようなアルゴが存在するなら、すでにそういうものが動いているはずである。しかし私が聞く彼らのヘッジロジックはそういうものではない。もっと原始的で泥くさいものである。

その結果というか現実的に使われるアルゴリズムは、いかにもうけを増やすかという観点ではなく、いかに市場リスクをコントロールするかという視点から開発実装されるものがほとんどになる。それは健全な発想でもある。その結果のディーリング収益が、設定するマークアップから計算される理論上の収益を凌駕してくれていれば、とりあえずＯＫと言える。それじゃあすくないと文句があるならスプレッドを広げるしかない。